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楚江新材:低估值的军工新材料标的国家正规彩
发布时间:2020-05-13

  公司18年12月作价10.62亿元竣工收购江苏天鸟90%股权,其以军品为主,个中异性预制件产物使用正在天线罩、尾喷管、喉衬等,无直接竞赛敌手,直继承益于导弹、火箭等型号批产;其是邦内独一家产化临蓐飞机碳刹车预制件的企业,正在军机刹车盘预制件上占据绝对份额,并使用正在主流民机上(A320/321/330等),且是C919碳刹车预制件的供应商;其它CC复材可用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等的热场原料,公司正正在踊跃完成碳纤维热场预制体的批量化。天鸟目前重要是产能题目,正正在召募配套资金举办产能扩张,合必定增落地。天鸟18-20年功绩应许离别为6000、8000、10000万元,商量到军品批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁使用、以及光伏热场预制件上量,功绩应许有担保。

  顶立科技是我邦新型热工设备的龙头企业,邦内超大型尺寸碳纤维复合原料热工设备的独一供应商,部门产物冲破邦际本事垄断和禁运,补充了邦内空缺,并自决开采出超高温清白高效连绵石墨提纯炉(2600℃)、高本能碳纤维临蓐线成套设备。顶立科技设备营业起色较为宁静,功绩弹性正在于石墨提纯、3D打印等新原料的家产化。

  公司铜板带产量一经是中邦第一、环球第二。公司产物订价为原原料本钱+加工费,受铜价震动影响较小,受益于行业鸠合度提拔及公司安徽芜湖4万吨、广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产,并依托低本钱、高周转上风使得公司维持高ROE水准。其它通过收购持有鑫海高导80%股权,拓展铜导线、6000万元。

  ■投资创议:公司是低估值的军工新原料标的,不但是铜基原料加工龙头,并依托正在热加工设备和高本能纤维复材预制件的中心本事上风,进一步拓展热场原料、石墨提纯等军民新原料营业,存正在功绩弹性。咱们估计公司2019-2021年净利润离别为5.22、6.04、7.01亿元,EPS离别为0.39、0.45、0.53元,对该当前股价的估值离别为16、14、12倍。其它,公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元,17年二期员工持股规划商量除权除息后价值为7.34元,撑持“买入-A”评级。

  2018年12月公司以6.22元/股发行1.28亿股及支拨现金2.66亿元共作价10.62亿元收购天鸟90%股权。依照通告,江苏天鸟是邦内最大的碳纤维预制件临蓐企业及邦内最大的纤维织制军品配套企业,通过二十众年的本事积攒,其碳纤维预制件临蓐本事已处于邦际领先水准:

  1) 天鸟临蓐的异形预制件产物普遍使用于固体火箭发起机的喉衬、喷管等耐烧蚀原料和高妙声速翱翔器头锥、机翼前缘等防热原料,天鸟高新对合连产物申请了邦防专利,正在邦内具有绝对市集位置,无直接竞赛敌手,将直继承益于贸易航天起色和实战化陶冶配景下火箭、导弹等型号的批产。

  2) 依照资产重组呈报书,天鸟是邦内独一家产化和最大的临蓐飞机碳刹车预制体的高新本事企业,正在邦产飞机碳刹车盘预制件周围具有绝对的市集份额,装置邦产碳刹车盘的邦产战机及邦产民用运输机其刹车盘全盘由天鸟高更生产的飞机刹车预制件制成。同时,霍尼韦尔博云航空编制(湖南)有限公司采用天鸟碳刹车预制件已告捷使用于制备邦产大飞机C919碳刹车。其它,通过依托飞机刹车盘预制件的上风,天鸟一经初阶小批量的供应高铁碳刹车预制件和汽车碳刹车预制件。

  3)热场原料是直拉单晶硅炉、众晶硅氢化炉、众晶硅铸锭炉的苛重打发原料。碳纤维热场原料预制件是临蓐碳/碳复合热场原料的加强原料,普遍使用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉、高温碳化炉、金属热处罚炉、金属或陶瓷的烧结炉等热处罚设置的热场打发性原料。半导体及太阳能光伏家产的起色带来热场原料需求量展现上涨趋向。博云新材等邦内重要碳/碳复合原料临蓐厂商诈骗天鸟高新供应的碳纤维热场原料预制件,通过CVD工艺,告捷研制并批量化临蓐出碳/碳复合热场原料,冲破了这一周围海外恒久垄断的事势,完成了进口代替。

  目前公司正正在配套召募资金举办产能扩张,将管理产能不敷的题目。依照呈报书,个中,飞机碳刹车预制体扩能配置项目,总投资2.13亿元,募资1.92亿元,可酿成年产480吨环形高本能碳纤维预制体的临蓐才智,项目配置期1年;碳纤维热场预制体家产化项目总投资2.4亿元,募资2.26亿元,可酿成年产650吨碳纤维热场预制体的临蓐才智,项目配置期为1年。

  订单充沛担保公司功绩拉长。江苏天鸟16-17年的收入离别为1.50、1.77亿元,净利润离别为2940、3857万元,毛利率离别为43.5%、43.4%。依照功绩应许,18-20年应许净利润离别为6000、8000、10000万元,18年完成6159.75万元。

  江苏天鸟与顶立科技正在家产链和下乘客户高度协同,具有协同效应。2015年12月,公司收购竣工顶立科技。依照通告,顶立科技是我邦新型热工设备的龙头企业,正在碳复合原料周围及粉末冶金原料周围已成为邦内产物系列十全、可为客户供应完备管理计划的新原料及设备创修商,也是邦内超大型尺寸碳纤维复合原料热工设备的独一供应商。顶立科技系列大型真空碳化炉、超大型线℃超高温超大型真空石墨化炉等产物冲破了邦际本事垄断和禁运,补充了邦内空缺,并研制开采碳/碳复合原料、陶瓷基复合原料制备所需新型智能热工设备,自决开采出超高温清白高效连绵石墨提纯炉(2600℃)、高本能碳纤维临蓐线成套设备。

  顶立科技功绩弹性正在于新原料营业落地。目前顶立科技正在宁静高端热工设备产物的本原上,慢慢向高温合金原料、特种功效原料、再创修原料等特种复合原料延长,目前新原料营业如高纯石墨和3D打印等方面已得到冲破,修成金属3D打印粉体原料及成品临蓐线,研制出钛基、铝基、钴基、不锈钢粉体原料及成品,而且正在颗粒细粉率、致密度等本能参数上已抵达邦际领先水准。顶立科技16-18 年收入离别为1.55、2.04、1.87亿元,净利润为5234、7329、6340万元,净利率33.7%、35.9%、33.90%,18年因为顶立科技厂区乔迁有必定影响,估计设备营业后续起色较为宁静,功绩弹性正在于新原料营业拓展,合切后续石墨提纯、3D打印等新原料家产化落地。

  公司是铜基原料加工龙头。公司产物征求高精度铜合金板带材、周密铜合金线材和铜导体原料等,下逛普遍漫衍于消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、国家正规彩票app下载LED和轨道交通等行业。依照年报,公司估计用5-10年的时代,进步铜基原料总量界限冲破100万吨,中心聚焦周密铜带和导体原料二大计谋对象,周密铜带界限增至40-50万吨,市占率25-30%,稳居邦内龙头,争创环球领先;导体原料界限增至50万吨摆布,进军邦内龙头,争创环球领先公司的临蓐筹划是以销定产,产物订价形式原原料产物+加工费,于是受原原料铜价值变动影响较小。

  依托高周转和低本钱上风维持高ROE,估计19年维持端庄拉长。受益于提供侧鼎新所带来的行业鸠合度提拔,以及公司的低本钱、高周转上风,公司15-17年铜基原料净利润每年翻倍拉长,2017年ROE达16%。依照18年年报,公司铜板带收入占比50%,铜板带产量稳居寰宇第一、环球第二,新增产能投产后希望成为环球第一。且铜板带产物众为定制化产物,17-18年销量离别为16.84、17.92万吨,产能诈骗率高达100%,17-18年市占率离别为9.65%、10.32%。2019年,商量到铜板带产能须要接续升级、行业鸠合度进一步提拔以及公司此前通告的18年芜湖铜板带技改项目以及19年安徽芜湖4万吨和广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产带来后续产能的连续开释,估计19年将维持端庄拉长。

  通过收购持有鑫海高导80%股权,应许担保功绩拉长。依照通告,公司以2.07亿元收购鑫海高导57.68%最终持有80%股权,其有着30年史乘的导体原料的研发创修,不绝极力于导体延长工艺的本事研发和科技改进,现有导体原料年临蓐才智约10万吨,通过收购或许速捷提拔公司正在铜导体市集的份额,加强铜导体家产内的行业位置,并与楚江新材上风互补,通过协同起色将新能源和新能源汽车用导体原料起色成为邦内最具竞赛力的主导产物。鑫海高导18年完成收入39.97亿元,净利润3819万元,应许19-22年扣非净利润离别不低于4000、5000、5500、6000万元。

  公司不但是铜基原料加工龙头,国家正规彩票app下载并依托顶立科技正在热加工设备和江苏天鸟正在高本能纤维复材预制件的中心本事上风,进一步拓展热场原料、石墨提纯等新原料营业,存正在功绩弹性。咱们估计公司2019-2021年净利润离别为5.22、6.04、7.01亿元,EPS离别为0.39、0.45、0.53元,对该当前股价的估值离别为16、14、12倍。其它,公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元,17年二期员工持股规划商量除权除息后价值为7.34元,撑持“买入-A”评级,标的价8元。

  ■ 冯福章,北京科技大学博士,安信证券副所长、军工行业首席分解师,2007年进入证券行业,不绝从事板滞和军工行业筹议,2014-2017年连绵四年新财产军工第一名。

  ■ 张傲,中邦黎民大学硕士,2015-2017年新财产军工行业第一名团队中心成员。

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